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| 工商银行:手续费净收入占比继续提高 |
发布时间：2010-5-6 访问人数：76 |
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公司业绩略高于我们预期。我们在三季报点评时预期公司业绩为0.37元。业绩差异的原因一是实际信贷成本远低于我们预期,二是投资收益增长高于预期。
贷款大幅增长25%,个人住房抵押贷款增速达到45%,预计2010年贷款增幅为17%。
零售存款占比为48.11%,在上市银行中居于前列,2009年客户存款同比增速达到18.8%。
净息差企稳回升。
工商银行手续费收入平稳增长,继续保持在25%的水平上,手续费净收入占营业收入的比重再上一个新的台阶,达到17.8%。手续费收入大幅增长主要来自于:投资产银行业务收入大幅增长56%,对公理财增长59%,担保承诺收入增长29.6%,银行卡收入增长30.7%。保守的预计公司2010年手续费净收入增长20%以上。
公司2009年净利润增长的主要贡献之一是信贷成本下降,不良贷款减值准备计提大幅减少。信贷成本全年为0.43%,远低于公司过往0.8%的平均值。公司的拨备覆盖率重新上升到164.4%,但准备金/贷款总额较上年下降0.5个百分点,为2.5%。
2010年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为0.7%,净息差因为加息上升8个基点。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%,净息差上升8--63个基点(净息差达到历史最高水平),每股收益在0.37―0.74元。对应的动态市盈率为6.2―12.5倍。
投资建议:预计2010年净利增长5.8%。考虑到敏感性分析时公司的动态市盈率区间处在较小范围里,我们给予工商银行“增持”评级。 |
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