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| 招商银行：信贷成本是业绩调节的主要因素 |
发布时间：2010-5-6 访问人数：94 |
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事件：公司2009年报披露：净利润实现 182.35亿元，同比下降12.9%。其中归属于母公司净利润182.35亿元，每股收益摊0.95元。
点评：
公司业绩略超预期。公司三四两个季度信贷成本大幅下降，人为调低了贷款减值准备的计提，从而业绩超预期。
2009 年贷款大幅增长 36.2%，新增贷款主要集中在制造业、交通、批发零售、房地产和个人住房抵押贷款。公司前十大贷款客户中主要集中在交通领域。公司没有披露具体的贷款客户名称，仅披露了所处行业。
2009 年存款中，零售存款占比在股份制银行中名列前茅，但占比较上年下降了2.4个百分点。
净息差企稳回升
公司的中间业务收入增长乏力，手续费收入增速只有 3.2%，除了代理手续费收入增速较大外，其它收入项目几乎保持不变。惜日的零售银行旗帜正在褪色。
信贷成本处于历史低位。上半年信贷成本较高，三四两个季度下降明显过大。这反映了公司人为调高业绩的压力较大。预计2010年信贷成本将恢复甚至高于历史 0.5%的信贷成本。
2010年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为 0.5%，净息差因为加息上升 15个基点。我们的敏感性假设信贷成本为 0.3%--1%，净息差上升15--82个基点(净息差达到历史最高水平)，每股收益在10.73—1.55 元。对应的动态市盈率为 9.2—19.4 倍。
投资建议：预计2010年净利增长14.5%，由于配股但摊薄后每股收益基本不变。综合以上分析，我们认为，公司目前的股价并不便宜，大幅上涨的可能性比较小。因此，我们给予“观望”评级。股价大幅上涨的前提是：对资产质量的担忧度下降，宏观经济大幅持续向好。 |
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